9月8日，联想控股董事长柳传志现身上交所，和金域医学创始人、董事长梁耀铭一起敲响了金域医学上市的锣声。

9年前，柳传志和梁耀铭在办公室深谈了一下午，谈到我国的医学事业，也谈到各自的人生。而后，当时的联想投资（后更名君联资本）通过旗下美元基金投资了金域的B轮。现在，其投资账面回报已经超过10亿元人民币。

过去10年中，君联资本在医疗板块投资了50多家企业。其中，金域医学、贝瑞和康、一心堂、药明生物等公司已经上市，康龙化成、药明康德等公司启动了上市进程。君联在这一领域的投资进入了收获期。

看好独立实验室的前景

截止9月27日收盘，金域医学股价34.49元，市值近158亿元。在接受第一财经记者采访时，金域医学创始人、董事长梁耀铭回忆起十多年前创业的经历。当时梁耀铭还在广州医学院任职，有个外地从医的同学到了广州，说到当地医院检验设备、手段普遍缺乏，导致诊断效率低下。这些问题让他产生了对第三方医学检验服务的关注。

不过，那个时候，政策并没有认可第三方检测机构的资质。据君联董事总经理周宏斌回忆，当时君联把行业里所有的公司都看了一遍，尽管行业资质还没有非常确定，但是在深入研究了美日欧的情况后，判断独立实验室将会是未来的趋势。

2008年，君联资本通过旗下美元基金投资了金域的B轮融资，此后又参与了金域的两轮融资。目前，君联对于金域的投资账面回报已经超过10亿元人民币。

对金域的投资，是一个典型的君联式投资案例。

君联早期做尽职调查时非常复杂，特别是在医疗领域。在投资金域时，当时君联（原名联想投资）的一众高管，如董事长柳传志、总裁朱立南、首席投资官陈浩等人都和梁耀铭深谈过。

资料图

时至今日，政策对于第三方医学检测的态度已经明朗，市场也随之迅速扩张。目前，国内市场上的第三方医学检验机构约500家左右，包括此前已经上市的迪安诊断，达安基因等。周宏斌认为，该领域已经形成了寡头竞争的局面。

梁耀铭表示，国家现在大力推分级诊疗制度，市场也会往这个方向走。所以金域的方向是以疾病为导向，协同医院，提高诊断水平。

现在，在金域合作的2万余家医疗机构中，三级医院占到了1600家。梁耀铭认为，这几年的业绩快速增长首先得益于国家医改的政策：全面的医保覆盖，民营医疗机构的发展，公立医院对于成本的控制以及医疗检验市场对新技术的需求等等因素。金域的核心优势是技术平台、服务网络和大样本大数据库，上市之后，金域将进一步延展业务线，研发符合中国人诊疗标准的高端试剂和设备，并且可能成立产业基金，针对新型技术进行孵化或是收购。

风险管理方法论

在医疗服务这个技术风险和政策风险双高的领域，投资时需要针对具体案件具体分析。比如，在对金域和贝瑞和康的投资中，在进入的时点上，君联就做出了不一样的投资策略。

陈浩对第一财经记者分析到，2011年，君联投贝瑞的时候，行业的技术和政策发展的都不是特别成熟，甚至由于该行业的政策不明朗，会冒一些政策的风险。因为当时判断贝瑞的技术是比较新的，如果一旦商业化成功了就会有巨大的市场，所以进行了投资。

对金域的投资是在2008年，陈浩称，如果再早两三年，君联是不会去投的，因为那时第三方检验甚至没有牌照，所以政策性风险太大。等到2008年时，行业政策明朗、监管的风险有一些释放之后，君联才判断是时候投资了。

之所以有这种区别，是因为两家公司做的事情不一样。一个是做新技术，一个是做服务网络。

从投资阶段来看，该机构董事总经理蔡大庆对记者表示，在投一些比较早期的公司时，因为估值相对较低，可以承担一部分的政策风险，但同时要对未来可能面临的风险有预判，可以帮助企业随时做出策略调整。对于中晚期的项目，在投资前对政策的各种细微变化，都要做出精确的研判，有时需要对估值做出一些调整，以更好的管理风险。

“医疗服务领域，监管比较强，技术发展快，很多时候，技术的进步和服务模式的进步超过了监管改变的速度。我们会在一些尖端的领域做出布局，而不是去投挑战政策底线的项目。”蔡大庆表示。

周宏斌也对记者表示，在投资时，要使得风险在可控范围内，君联通常把握三点：是不是可持续的需求；是不是在推动医疗行业的进步；是不是有利于降低社会医疗的成本。

在十年前，君联所秉承的投资理念，还是联想的外延式发展的思路。

2008年投资金域之前，君联投资了康龙化成。周宏斌称，由于君联资本背靠联想，最早以IT领域投资出身，然后扩展到IT服务外包领域，在从IT服务外包领域扩展到非IT服务外包领域的投资。基于这个主题，在医疗服务领域，投资了康龙化成，然后又投资了金域检验、美中宜和、上海细胞治疗工程技术研究中心等医疗服务机构。

当医疗服务外包领域的项目渐渐有了积累之后，君联又将投资领域渐渐扩展到生物医药、医疗器械、基因技术等细分行业。后来，开始组建专业的医疗投资团队，并在外部寻找专业人才加入，以“专业小组”的模式在医疗行业进行投资。

2011年，在医学和投资领域均有任职经验的蔡大庆加入。2010-2015年的五年间，君联资本医疗板块的投资比重在基金整体份额中逐渐由10%增加至30%。

这背后，也是君联在医疗领域投资思路的变化。

此时，君联在医疗领域的整体投资思路从“投资于服务外包”演变到了“投资于医疗领域的刚需”，将赛道细化到各个疾病谱，囊括了药、检测、服务、器械等分支，甚至在语言、听力矫治这些细分领域上都有涉足。

“未来几年中国会出现一批医疗类的A股上市公司，市值会在百亿以上。”陈浩认为，就像前几年的互联网公司上市潮一样，现在医疗企业机会已经来了。并且，医疗市场巨大，公司的死亡率也不像互联网那么高。因此，在医疗领域的投法也和互联网不一样，可预期的回报是存在的，只是回报多少不一样。

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