想必了解mRNA技术的投资者都会有一个问题，mRNA技术双雄——BioNTech(NASDAQ:BNTX)与Moderna(NASDAQ:MRNA)，孰为更优？

我来简单谈谈自己的看法。

首先是领导风格。

尽管这两家公司的成长历程相近，但CEO的领导风格却大相径庭。

Moderna公司一开始就带上了浓厚的华尔街色彩，并占领MRNA这个代码的先机。2018年上市时，更创造了生物技术公司IPO发行规模的历史记录。公司首席执行官Stéphane Bancel是外部聘请的，外部标签是傲慢、咄咄逼人和自尊，其思维亦是MBA式的。

BioNTech的CEO Ugur Sahin是公司的主要创始人，作为一位土裔德国人，尽管有过成功的创业经历，他还是被看作一位谦和低调，穿着牛仔裤，背着自行车头盔和背包开会的科学家。辉瑞首席执行Albert Bourla曾谈到他，“他是一位科学家，也是一位有原则的人。我百分之百地信任他”。

这种领导风格的差异，是两家公司商业模式、产品管线明显差异的主要原因。

其次，商业模式亦有明显不同。

Bancel认为，作为一项从未有上市产品的新技术，针对健康人的传染病预防性mRNA疫苗会比针对患者的治疗性疫苗更容易，风险更低。这是一个典型的商学院背景的精明商业决策。事实上，这也是该公司能够如此迅速地提供新冠疫苗的原因。

在新冠病毒爆发之前。Moderna一直在与NIH合作开发一种预防另一种冠状病毒中东呼吸综合征（MERS）的药物。所以，Moderna更多致力于内生发展，尽管一直得到政府的大力支持，但是鲜有与同行的合作，与加拿大Arbutus公司的专利纠纷亦是隐忧。

BioNTech则完全不同，Sahin从不掩饰自己对攻克癌症的专注。公司成立之初，就致力于主要发展个性化癌症治疗技术。得益于公司扎实的研发技术平台，开发COVID-19疫苗，完全是机会留给了有准备的选手。

当然，Sahin先生的智慧还在于选择了一批优质的临床前、临床后、以及代工生产的队友。例如：宾大、BMGF（比尔梅琳达盖茨基金会）、Genevant、辉瑞、赛诺菲、基因泰克、再生元、Genmab……所以，复星医药能跻身BioNTech的合作伙伴，的确是一件很荣耀的事。

第三，上市产品的差异。

就目前支撑公司市值的上市产品而言，两家公司都成功地推出新冠病毒mRNA疫苗，将成为未来两年收入的最大驱动力。虽然这两种疫苗效力都超过90%，每人需要两剂，但与BioNTech疫苗不同，Moderna的疫苗更容易分发，也不需要储存在超冷温度下。

到目前为止，BioNTech的疫苗是唯一获得FDA生物制品许可（BLA）的新冠病毒疫苗，Moderna的疫苗目前还是紧急获批（EUA），在年轻人身上引发的较高的心肌炎概率，也是各国关切的因素。11月19日，两家公司的疫苗都获得了FDA对成年人的加强针许可。

得益于合作模式，BioNTech的产能放大很快，已经完成了全球布局。公司的最新业绩指引，是与辉瑞合作在2021年生产超过27-30亿剂，配送25亿剂。而Moderna的最新指引是2021年生产7-8亿剂。

受益于较高的疫苗价格（每剂高达37美元，而BioNTech/辉瑞每剂19.50美元），Moderna可能会从其疫苗中获得更高的收入和利润，2021年预计实现收入150-180亿美元。而BioNTech与合作伙伴辉瑞公司要分享收入，2021年预计实现收入160-170亿欧元（195-207亿美元）。

最后，简单比较一下产品管线。

根据2021年Q3电话会介绍，BioNTech未来将聚焦两个领域：癌症和传染病。传染性疾病的疫苗包括下一代新冠、流感、HIV、疟疾和肺结核TB疫苗，其中与辉瑞合作开发的流感疫苗刚开始临床I期。肿瘤方面继续推进19项临床项目。

肿瘤疫苗主要针对于黑色素瘤、头颈癌、前列腺癌等，其中临床II期４个，包括11月19日获得FDA快速通道批准的BNT111，管理层预计将在2023年初获得临床数据。可以推测，BioNTech肿瘤疫苗的上市，只是个时间问题。公司收购的CAR-T平台，也会大大加速其CAR-T产品BNT211的研发进度。

Moderna药物则更加多样化，专注于传染病、疫苗、罕见疾病和癌症。Moderna进度最快的传染病疫苗是巨细胞病毒（CMV）疫苗mRNA1647，已经开始III期临床；寨卡病毒疫苗mRNA1893处于II期，流感疫苗mRNA1010也处于I期。肿瘤疫苗方面，mRNA-4157目前处于临床II期（更多的公司产品信息请参见两家公司的网站）。

很难说哪家公司的产品管线最终更有价值，个人认为mRNA在肿瘤管线的临床进展应该快于传染病疫苗（新冠疫苗是个特例），治疗标准明确，临床招募者少，周期短。而且，癌症药物定价通常可以非常高，以肿瘤学为重点的产品管线可能会比传染病疫苗产品能更快产生效益。

当然，现在断定mRNA技术在Covid-19等传染病之外的有效性还为时过早，临床试验毕竟有不确定性，值得进一步密切关注。

回归到公司的估值上，两家公司前一阶段都经历了股价大幅回落，其中有市场对疫情控制的预期，口服新冠药物的期盼，公司业绩持续性的担心，以及前期获利盘的兑现。

笔者认为，新冠病毒至少会在几年内与人类共存，全球防疫措施的不均衡，将使得消除这种病毒极其困难。作为最优秀的疫苗，在全球推广和不断加强的背景下，依然可以为公司贡献至少2-3年强劲的利润，足以支撑新的mRNA产品的上市。因此，依照目前的基本面情况，我认为两家公司都是有吸引力的。

当然，由于对该公司详细周密的新冠疫苗开发计划印象深刻，对肿瘤疫苗的进度看好，以及估值更低，笔者更偏向BioNTech一些。BioNTech股东比较集中，创始人一直未减持，合作单位较多，信息比较开放也是原因之一。有兴趣的投资者，可以再细化具体定量分析，在此就不赘述。

毫无疑问，mRNA技术领域未来将成就至少2-3家伟大的公司，其产品将覆盖从传染病到肿瘤、慢性病和心脑血管病等领域，为人类世界创造巨大的福祉。

因此，还可以建一个包括BioNTech、Moderna和Curevac（CVAC）的mRNA公司组合，料想也会取得不错的收益。

来源：复星高照 ,ilovegrace

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Tags： mRNA技术双雄——BioNTech与Moderna的差别分析，mRNA至少将成就2至3家伟大公司